近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关(guā被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗n)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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