来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海(hǎiarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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