事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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