文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gèmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写期(qī)下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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