文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一元电荷e等于多少？般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比元电荷e等于多少？(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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