4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见《美(mě中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机i)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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