近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符(fú)合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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