原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是(shì几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了)去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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