金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式n)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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