大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞(sāi)族反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后(hòu)由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标(biāo)——剔除(chú)食物和能(néng)源(yuán)后的(de)核心PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀(zhàng)压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高(gāo)记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报(bào)道，交(jiāo)易(yì)员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计(jì)基准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原(yuán)油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的(de)根源还是原料端(duān)表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源(yuán)危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的(de)走势(shì)，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增(zēng)加的(de)情况下(xià)，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存(cún)水平反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低，部(bù)分地区现货价格(gé)回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业(yè)有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价(jià)格太(tài)低，出现停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游(yóu)的需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平(píng)，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要还是基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是(shì)沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏(sū)的持续；同(tóng)时(shí)美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降，主要(yào)源自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出(chū)行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市(shì)场需(xū)关注美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下(xià)跌(diē)，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二(èr)季度起的(de)基准去(qù)库预(yù)期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行(xíng)的(de)趋势(shì)依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在(zài)国内动(dòng)力煤市(shì)场中下游(yóu)库(kù)存有效(xiào)去化，或低(dī)价(jià)格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量(liàng)预期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望延续。

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