金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利为什么复兴号很少人买于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，为什么复兴号很少人买银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产(为什么复兴号很少人买chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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