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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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