5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投研全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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