公募基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别，基金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质(zhì)广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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