私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模(m上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表ó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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