4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产中国为什么叫兔子国投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮(liàng)中国为什么叫兔子国点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(g中国为什么叫兔子国ōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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