文丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率(lǜ)却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步走高(gāo)。我(wǒ)们(men)认为主要是(shì)源于：①货(huò)币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由下(xià)行空间(jiān)有限，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济(jì)提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体(tǐ)操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因(yīn)此(cǐ)向同业融出(chū)的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金利(lì)率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处(chù)于历史(shǐ)相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债(zhài)市敏感度(dù)增加(jiā)。此外(wài)投资者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金(jīn)价格(gé)上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期(qī)限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但(dàn)跨(送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由思 筷子送合作伙伴的寓意和理由kuà)月前(qián)夕(xī)银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建(jiàn)议(yì)投资者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济(jì)复苏节(jié)奏不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性过(guò)快收(shōu)紧。

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