文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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