来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克(kè)服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位ng>

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了(le)去(qù)年12月会议(yì)的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制。