金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(s无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思hī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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