金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dā始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗ng)宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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