来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(m室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过íng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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