4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng为什么复兴号很少人买)就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1为什么复兴号很少人买万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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