5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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