调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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