文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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