2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。