事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)什么是等量关系式，什么是等量关系四年级和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的(de)每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指什么是等量关系式，什么是等量关系四年级导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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