2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下(xià)游(yóu)的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上(shàng)游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说(shuō)意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千亿，八(bā)成(chéng)企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电(diàn)池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市(shì)公司，不容(róng)易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润(rùn)就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，5k是多少钱 5k是什么意思净(jìng)利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的(de)经营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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