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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(j心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ià)格回(huí)落(luò)等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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