原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集(jí)中度(d别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(z别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你hǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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