文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产中国为什么叫兔子国是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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