原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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