2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院统计发(fā)现，行(xíng)业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步(bù)的(de)是上市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器全(quán)球出(chū)货量达(dá)77亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业(yè)分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下(xià)跌对(duì)上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年(nián)一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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