金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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