近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选(xu司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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