公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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