金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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