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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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