2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàn作家许地山简介，许地山简介资料g)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo作家许地山简介，许地山简介资料)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资(z作家许地山简介，许地山简介资料ī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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