金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(z凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则hèng)策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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