文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàn香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水g)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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