公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人结算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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