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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　<含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比strong>物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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