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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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