文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时