核心观点:在当前(qián)经济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)有望以其确定的股息(xī)收入和(hé)较高的(de)安全边际为投(tóu)资者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而基本(běn)面稳健，分红(hóng)率高而(ér)稳定，估值处于历史低位(wèi)，银行板块将成为(wèi)高股息策略(lüè)的理(lǐ)想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意(yì)味着(zhe)公司有较高的股利支付率，投资(zī)者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股利收(shōu)入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味(wèi)着公(gōng)司估值(zhí)较低，因(yīn)此具(jù)备一(yī)定的安(ān)全(quán)边际，而且投资的成本相对较(jiào)低，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从历(lì)史表现上(shàng)来看，高股息(xī)策略的安全性较高，在市(shì)场(chǎng)下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济恢复仍然有较大的不(bù)确定性；从大类(lèi)资产的(de)投资收益来看(kàn)，目前可投资的(de)资产不多，收(shōu)益率在(zài)下(xià)行(xíng)。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收(shōu)益(yì)就需要满足以下(xià)几个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有一(yī)贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安全边际比较(jiào)高，下(xià)降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的(de)成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银(yín)行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行最(zuì)高，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不(bù)开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季(jì)度(dù)来看(kàn)，上市银行(xíng)整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价(jià)的(de)情况下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市(shì)银行整体(tǐ)净利润同比+2.3在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动％，行(xíng)业利润(rùn)增(zēng)速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随(suí)着大行(xíng)重定价的压力(lì)过去以及二三季度农商行(xíng)小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的下行和理财资(zī)金赎回的(de)趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步下行，净息差预计会(huì)在下半年(nián)提升。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不(bù)良率继续(xù)环比(bǐ)下(xià)降，基本处(chù)在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行板块(kuài)的(de)PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现在的历史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水平。因此银行板块在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动的配置安全边际和性价(jià)比较(jiào)好，作为(wèi)低且稳定(dìng)的(de)分母(mǔ)也(yě)保证了(le)其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比较高的(de)板(bǎn)块，从去(qù)年底开(kāi)始(shǐ)监(jiān)管开始(shǐ)提出(chū)中特估后(hòu)有比较不错的(de)表现，国资(zī)持股比例和今年以(yǐ)来(lái)的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加(jiā)资(zī)本(běn)利得。

　　风险提示事(shì)件(jiàn)：经(jīng)济下(xià)滑超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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