金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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