来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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