金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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